光大保德信信用添益债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2017年1季度宏观经济数据显示我国经济活动较强劲。3月制造业PMI继续小幅回升至51.8%,好于1-2月0.2个百分点,连续8个月高于荣枯线,并创13年以来同期新高,尤其是需求、生产双双回升,主要驱动力仍来自于前期地产和基建刺激。1-2月固定资产投资增速同比从去年12月的6.5%上升至8.9%,其中基础设施投资增速出现明显反弹,房地产投资增速回升,制造业投资受高基数影响同比增速有所下滑。1-2月房地产销售同比增长25%,较2016年12月的11.8%显著回升,新开工、在建、竣工和土地购置面积同比增速均保持较高水平。从工业生产看,1-2月工业增加值同比6.3%,较上月提升0.3个百分点,跟高频生产数据回升保持一致。1-2月社会消费品零售总额同比增长9.5%,低于预期,汽车类是最大拖累,下滑15.4个百分点至-1.0%,主要是购置税优惠政策减弱和前期小幅透支所致。通货膨胀方面,2017年2月CPI同比回落至0.8%,环比-0.2%,食品价格大幅下行是主要拖累。食品价格下行一方面是高基数影响,另一方面受今年暖冬影响,供给也偏高导致蔬菜和鸡蛋等价格明显弱于季节性。2月PPI同比因低基数效应大幅回升至7.8%,但环比涨幅收窄至0.6%,主要跟上游原材料价格前期上涨过快,监管层实施调控一定程度上缓解供需矛盾。2月我国外贸三年首次出现-91.48亿美元的贸易逆差,主要是出口明显低于预期所致,生产成本大幅上升及春节错位等是出口下降的主要原因;进口同比增速38.1%,以人民币计价同比增速为44.7%,大超市场预期,一方面有价格高的原因,另一方面也反应国内需求强劲。短期看经济有所企稳,但从长期来看,房地产投资经历史上最严厉限购政策后仍会下行,总需求不足导致经济长期仍面临一定的下行压力。
货币政策方面,2017年1季度央行两次上调公开市场逆回购、中期借贷便利(MLF)以及常备借贷便利(SLF)等货币政策工具的操作利率。除了价格提升外,央行在流动性投放量方面也有所收缩,1季度总量上为净回笼。资金价格呈现出较大的波动性和价格中枢抬升,减少市场利率和操作利率的套利空间,显示央行去杠杆的决心。预计未来货币政策基调仍将以经济基本面为中心,但在宏观审慎评估(MPA)的大背景下大幅宽松的可能性降低,继续保持稳健中性,维持资金面基本平稳。
债券市场的运行方面,2017年1季度震荡上行,面临的主要影响因素包括较强的经济基本面、一季度末MPA正式考核以及美国加息等压力。1季度长端利率债10年国债整体上行18bp,10年国开整体上行36bp。央行在春节前后第一次上调了MLF和公开市场操作等利率,资金面偏紧,10年国开最高上至4.19%,10年国债上至3.49%。随后,美国加息落地,央行第二次上调公开市场操作等利率,但市场解读为利空出尽,再加上房地产限购升级,做多情绪主导收益率震荡小幅下行。
在基金的日常操作中,该基金逐渐形成以信用债持仓为主,配合阶段性参与利率债行情的操作风格,尽量控制组合收益的确定性,降低组合回撤风险。年初以来,我们对于债券市场较为谨慎,基金配置以防御为主,寻求确定性较大的收益。信用债资质方面,在2017年1季度继续降低低等级信用债的配置,增持优质公司债,组合规避信用风险和流动性风险。
对于债券市场方面, 短期来看,我们对于债券市场较为谨慎,基金配置以防御为主,寻求确定性较大的收益。基本面方面,年初以来全球的经济和通胀水平仍然处于上升趋势,实体经济维持相对稳定,全球债市承受一定压力,国内债市利率短期缺乏快速回落的基本面触发因素。资金面方面,央行意在控制贷款和金融去杠杆,货币流动性阀门已关,货币市场利率中枢已明显上行,并且波动加大。政策面方面,央行今年两次将OMOF利率上调变相加息,并强化商业银行体系总量层面的监管,基本上全方位的显示了货币政策的偏紧,政策层面市场承压较大。中长期来看,我们对于债券市场并不悲观,在目前水平下国内债券收益率进一步上升的空间也不大。基本面方面,“生产热、投资温、消费冷”的经济格局难以为继,经济近期企稳或许来自短期工业企业补库存需求,大宗商品和PMI似乎出现筑顶迹象,持续上涨的动能或许不足。在房地产调控、金融去杠杆和产业调结构的背景下,上半年经济增长动力、通货膨胀因素以及信贷数据都会构成一个阶段性顶部平台,结合基数影响,二三季度以后经济、金融数据大概率出现一定幅度的回落。政策面方面,国内的经济和通胀状况如果没有进入中期走强阶段,国内货币政策的收紧力度也存在限制,况且利率过高或过低都不能有效降低金融杠杆。从资产价格比较来讲,考虑税收影响和资本金占用,债券资产的配置价值已经超越贷款资产,利率继续大幅上行的空间较为有限。
在这种情况下,我们2017年2季度的操作思路是在基本面和政策面尚未出现对债市较大利好之前,整体组合偏防御,不断优化组合资产,在确定性最大的前提下努力提高组合收益水平。在具体投资方面,我们会继续根据基本面变化和市场变化调整组合久期,严控组合信用风险,规避低等级信用债的持仓,增持优质公司债或城投债,择机参与利率债或可转债的阶段性行情来增强组合投资收益,争取提高组合收益率的确定性和稳定性。同时,作为二级债基我们将密切关注权益市场走势变化,适度参与权益市场行情,从获得绝对收益的角度,在控制组合净值波动的前提下,为组合增强收益。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内光大保德信信用添益债券A份额净值增长率为0.10%,业绩比较基准收益率为-0.33%,光大保德信信用添益债券C份额净值增长率为0.10%,业绩比较基准收益率为-0.33%。