光大保德信信用添益债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2017年上半年国内经济整体表现较好,二季度稳中略降,但呈现一定的韧性。具体来看,一季度我国GDP实现6.9%增长,延续去年四季度以来的回升态势,工业生产和固定资产投资均有较好表现,消费略有下滑。进入二季度,4月经济数据出现明显下滑,4月固定资产投资单月增速回落大幅1.4个百分点至8.1%,主因是制造业投资单月增速大幅回落,基建和房地产投资4月表现出一定的韧性。4月工业增加值回落至6.5%,消费在汽车和地产相关消费的拖累下也小幅回落。进入5月,经济表现出一定的韧性,工业生产超预期,工业企业盈利增速保持高位,固定资产投资受基建和房地产增速拖累有所回落。但进入6月后,高频数据显示,部分工业原材料价格反弹,高炉开工率回升,经济继续保持一定的韧性。6月PMI向下供需均扩张,推动中采制造业PMI环比提高0.5个百分点,生产指数及订单指数等均好转,原材料采购价格指数环比提升。通货膨胀方面,CPI今年1-2月由于春节错位有所扰动,3月以来逐步抬升,5月为1.5%,但整体通胀压力一般。PPI同比增速因低基数效应2月大幅回升至7.8%,之后逐月回落,5月同比为5.5%。6月以来由于低库存和供给侧收缩导致工业品价格小幅反弹,PPI增速环比预计平稳,但三四季度有较大的回落压力。今年以来全球经济进入弱复苏态势,带动出口增速整体较好,3-5月出口增速分别为16.4%、8.0%及8.7%。综合看,经济短期呈现一定的韧性,工业企业利润好转及外需拉动等支撑经济较平稳。展望下半年,一方面房地产投资经历史上最严的限购限贷等政策后仍会下行,基建面临较大的预算约束压力下,总需求不足使经济增长动力较弱,另一方面叠加去年下半年高基数影响,经济下半年仍面临较大的回落压力。
货币政策方面,2017年上半年央行维持稳健中性的基调,在货币市场“削峰填谷”维持流动性基本稳定,但资金价格中枢明显抬升且波动加大。一季度央行两次上调公开市场逆回购、中期借贷便利(MLF)以及常备借贷便利(SLF)等货币政策工具的操作利率,除了价格提升外, 一季度总量上为净回笼。进入二季度,一行三会密集出台多项金融监管措施,尤其是银监会的三套利、三违反、四不当等引发市场担忧,同业存单出现量缩价升的局面,资金面承压,利率也明显上行。美联储6月公布加息决议,央行并未跟随,加上其在货币市场大量投放维稳,二季度末市场流动性整体宽松,平稳跨季。预计未来货币政策基调仍将以经济基本面为中心,但在宏观审慎评估(MPA)和金融监管的背景下大幅宽松的可能性降低,继续保持稳健中性。
债券市场的运行方面,2017年上半年利率在震荡中整体上行,面临的主要影响包括国内较强的经济基本面、金融监管超预期、海外启动加息周期等压力,10年国债波动区间为3.1%-3.7%,10年国开为3.7%-4.4%。二季度由于超预期的金融监管和经济数据利率出现快速上行并触及今年的高点,期限利差收至历史极低位置,收益率曲线异常平坦。5月中旬以来,由于严监管的缓和及流动性相对宽松,利率经历一波平稳下行。
在基金的日常操作中,该基金逐渐形成以信用债持仓为主,配合阶段性参与利率债行情的操作风格,尽量控制组合收益的确定性,降低组合回撤风险。上半年,我们对于债券市场较为谨慎,基金配置以防御为主,资产久期较短,寻求确定性较大的收益。信用债资质方面,在2017年2季度继续降低低等级信用债的配置,增持优质公司债,组合规避信用风险和流动性风险。
对于债券市场方面, 短期来看,我们认为市场由单边下跌势转为震荡走势。市场利率阶段性顶部基本形成,除非后续出台超预期的监管政策,目前来看概率较小,但是基本面和政策面在三季度也并不支持利率呈现单边大幅下行的走势,因此,基金配置虽然较之前久期略有增加,但仍然偏防御,力争寻求确定性较大的收益。基本面方面,年初以来全球的经济和通胀水平仍然处于上升趋势,实体经济维持相对稳定,全球债市承受一定压力,国内债市利率短期缺乏快速回落的基本面触发因素。资金面方面,2季末以来资金面较预期宽松,但是整体资金波动加剧。政策面方面,政策面方面,3季度平台自查和整改的落地也许再次对市场造成打击,之后政策面扰动也许会有所放缓。中长期来看,我们对于债券市场并不悲观,在目前水平下国内债券收益率进一步上升的空间也不大。基本面方面,“生产热、投资温、消费冷”的经济格局难以为继,经济近期企稳或许来自短期工业企业补库存需求,大宗商品和PMI似乎出现筑顶迹象,持续上涨的动能或许不足。在房地产调控、金融去杠杆和产业调结构的背景下,3季度经济增长动力、通货膨胀因素以及信贷数据都会构成一个阶段性顶部平台,结合基数影响,三季度以后经济、金融数据大概率出现一定幅度的回落。政策面方面,国内的经济和通胀状况如果没有进入中期走强阶段,国内货币政策的收紧力度也存在限制,况且利率过高或过低都不能有效降低金融杠杆。从资产价格比较来讲,考虑税收影响和资本金占用,债券资产的配置价值已经超越贷款资产,利率继续大幅上行的空间较为有限。
在这种情况下,我们2017年3季度的操作思路是在基本面和政策面尚未出现对债市较大利好之前,整体组合久期适中,保持组合攻守兼备,并且不断优化组合资产,在确定性最大的前提下努力提高组合收益水平。在基本面和政策面出现对债市较大利好之后,我们会稳中求进,择机参与中长期利率和信用品的阶段性行情来获得一定的资本利得回报,增厚组合投资收益。在具体投资方面,我们会继续根据基本面变化和市场变化调整组合久期,严控组合信用风险,规避低等级信用债的持仓,增持优质公司债或城投债,争取提高组合收益率的确定性和稳定性。
同时,作为二级债基我们将密切关注权益市场走势变化,适度参与权益市场行情,从获得绝对收益的角度,在控制组合净值波动的前提下,为组合增强收益。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内光大保德信信用添益债券A份额净值增长率为0.20%,业绩比较基准收益率为0.13%,光大保德信信用添益债券C份额净值增长率为0.10%,业绩比较基准收益率为0.13%。