中邮新思路灵活配置混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
我们在2021年报中也表达了对2022年需要降低预期的看法：“首先在稳增长的背景下，肯定是伴随着流动性的宽松和宽信用，这种情况，那么市场从指数层面应该不会太差，是一个下有底的状态；另外，流动性也处于比较宽松的状态，这是有利于市场估值扩张的，对于成长股比较友好。从上市公司业绩层面来看，我们测算2021年的全部上市公司扣金融的增速约30%以上，但是在2022年，增速会下降到4%，业绩增速会显著压制市场的表现，2022年基金经理预期管理产品收益率也应下调。”但是2022年1月市场的调整幅度依然超出了我们的预期，我们产品业绩表现很不理想，回撤率也较高。
我们回顾今年一季度的行情如下：市场下跌分为如下几个阶段：第一阶段1月4日至2月14日，市场处于一路下行的状态，成长风格显著调整；2月14日至3月1日，成长风格出现了快速的反弹，因为1月除了房地产数据比较差外，社融出现了明显的反弹。虽然俄乌战争在2月24号爆发，但是投资者并不十分担心，认为战争的冲击是极短期的，社融的拐点出现支撑市场的反弹；3月1日至3月15日，创业板进入快速下行周期，核心的触发因素包括通胀预期的大幅上升，疫情的再度升级以及中概股的担忧；3月16日至3月31日，金融委开会稳定政策市场预期之后，中美视频会晤之后，中美关系预期有所企稳，市场有所反弹，但是反弹后再度回落。
尽管我们在去年12月底对持仓做了部分均衡化，也增配了部分消费和稳增长的板块（约20%仓位），我们也减仓了去年比较强势的新能源、军工等方向，但是我们加仓了计算机方向。年初我们主要的仓位依然在成长方向（新能源、科技、军工、计算机）（约60%仓位）。我们并没有及时通过降低仓位和结构调整（重仓低估值价值股）的原因如下：
我们没有充分深刻体会经济下行压力之大，并没有在1月的时点对于美国紧缩对于A股的影响进行充分的重视，同时对于机构投资者占比显著提升的市场应对经验不足，以及俄乌战争爆发伊始，并没有充分预期这场战争引发的后续能源价格上涨，制裁等情况对市场的冲击。
站在2021年底，我们认为在两会前，政策都是偏积极的，流动性也是偏宽松的，美国的紧缩也没有开始。现在看来，市场在提反应未来的担心，跟去年春节后一样，去年提前反应是通胀收流动性的预期。
今年和去年背后的原因有所不同，去年是没有国内经济的因素，今年面对的是国内经济下行，政策托底，但是大家对政策的这种预期总是，没有出现那种大水漫漫，或者就是说在12月31号之前是觉得低于预期的，但实际上我们后来看到其实央行也是降息了，但是投资者只是觉得“暖风习习”，政策太过于温和。1月国内奥密可戎疫情再度增多，多地防疫政策再度升级，1-2月的房地产销售数据披露后，加剧了很多投资者对于经济悲观情绪。我们认为不能对于经济过分悲观，刺激经济肯定不会像以前一样走老路，大水漫漫，肯定都是围绕着转型来做，这也是我们依然认为能源改革，科技自主可控等相关领域依然维持乐观。
资金面的问题：国内政策宽信用力度不够意味着A股向上弹性有限，但也不至于造成市场大跌。我们认为年初以来的大跌并不是宏观流动性因素造成的，而是股市的微观结构出现了流动性问题。主要体现在两个方面：一是公募存量资金的仓位和行业集中度均处于历史最高水平；二是量化基金的跟随策略对市场造成越来越明显的助涨杀跌特征。去年底公募总规模超过25万亿，私募超过20万亿。去年能取得超额收益的基金，基本都是重仓成长方向的基金，持股集中度比较高，年初新发基金大幅低于预期，机构重仓板块没有资金接续；过去一年市场的增量资金过度集中在量化基金，而量化基金实际是跟随策略，与公募基金的持股有一定的重合度，这样相当于进一步放大了热门赛道股集中度高的特征，作为市场流动性的主要提供者，对市场造成越来越明显的助涨杀跌特征。此外大量固收+等绝对收益目前产品有止损线，私募产品也有止损线，市场在调整初期，大家可能以为是小幅波动，但是止损盘带来的负向反馈，以及稳增长和疫情复苏板块对资金的持续吸引，导致去年热门赛道板块的调整幅度在短期内大幅超出预期。美国对一些行业的制裁无疑在短期内更加重投资者对具有全球竞争力制造业和服务业板块的担心，负向反馈进一步加剧。
我们在一季度选择坚守部分成长方向的很重要的一个原因是我们认为美国的通胀水平会在二季度见顶回落。同时很多优质成长股估值跌到了2022年30多倍，2023年20多倍的估值水平，理论上我们持有到年底，是一定会有估值修复的。
但是俄乌战争爆发后，油价等能源价格上涨，直接冲击了制造业上游的成本。战争爆发的第一时间，我们对战争持续时间和制裁情况发生的误判，没有在第一时间调整仓位和持仓结构，不断陷入被动。
我们认为战争有明确信号结束之时，大宗商品会回落，全球风险资产都有望迎来反弹。中美视频会晤之后，中美关系有所企稳。短期我们认为3000点为市场阶段性底部，国内的背景是经济下行，稳增长政策持续发力。未来当稳增长政策持续发力，宽信用效果显现之时，我们认为市场会迎来真正的市场底。“市场底”到来的时候，业绩增长明确，估值合理或者低估的行业或者个股将迎来趋势性反弹，包括消费、新能源、科技、军工、有色等行业。俄乌战争会更加坚定我们国家自主可控的决心，欧洲也会加大新能源的投入。经过一季度的大幅调整，大量成长股的估值水平大幅下降至2022年30倍以内，2023年20多倍，我们相信如果持有至年底会有显著的绝对收益，但是这有一个前提就是这类标的的业绩不能大幅下修。在过去二十年，我们中国的经济也面临过各种各样的挑战，各种复杂的困局，在目前市场被悲观情绪主导的情况下，我们认为积极的观察比草率的判断更重要。最近我们也观察到很多方面在积极发生变化，市场可能期待更多的有实质影响的政策出现，我们相信在3月经济数据较差的背景下，很多政策的落地都会加速。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为2.970元，累计净值为2.970元；本报告期基金份额净值增长率为-20.35%，业绩比较基准收益率为0.71%。