报告期内基金投资策略和运作分析
回顾二季度，国内经济修复一波三折，海外美联储加息预期反复，权益市场整体震荡下行。国内方面，在经历一季度脉冲式修复后，二季度各项经济指标均表现较弱，反映出稳增长政策缺位下的经济内生修复动能不足，一季报盈利不及预期也拖累了市场情绪。海外方面，美国银行危机、债务上限等风险因素持续影响，同时美联储加息预期反复，外资出现阶段性流出。在此背景下，权益市场情绪持续回落，大盘指数接连下行，顺周期板块下跌、AI等主题性投资活跃。
节奏上，4月市场反映出对经济的弱预期，虽然3月金融数据较好、一季度GDP增速较高，但数据分歧、结构分化，反映出内生动能改善幅度有限，高频中观数据也在反映经济修复放缓。同时市场对后续经济刺激政策的预期极低，导致经济复苏的信心不足。此外，一季报的披露、中美关系阶段性紧张、美联储加息预期反复、海外对AI的监管等因素也对市场的风险偏好有所压制。在此背景下，市场主线依然集中在AI和“中特估”两大主题投资，但随着部分行业盈利的兑现，TMT内部分化，风格逐步向价值倾斜，尤其是在中下旬持续下跌的期间，低估值板块表现出较强的防御属性。进入5月，市场反映出对经济的极度悲观预期，一方面从一季报业绩的偏弱以及五一假期线下消费“增量不增收”的情况来看，表明一季度经济修复低预期；另一方面，随着4月经济、金融、通胀数据的披露，指标均显示出经济内生修复动能的不足。此外，美联储在加息的预期引导上有反复，同时银行危机和债务上限等风险也在发酵。人民币兑美元汇率持续贬值，北上资金流出。存量资金博弈下，行业继续轮动，前期市场主线“中特估”和AI在5月上旬遭遇调整，新能源小幅反弹后继续走弱。英伟达利好消息刺激下带动5月底TMT反弹，全月电力板块表现出较强的防御属性。6月，随着央行降息、部分城市地产政策变化，国内稳增长预期升温，此外海外美联储暂停加息的刺激下，外资有所回流，前期跌幅较大的电新、白酒等大盘成长风格有所回归。虽然从股债收益差来看，股票市场已具有较高性价比，但在不搞强刺激和高质量发展的政策预期下，或难以改变弱势震荡的市场格局。
总结来看，今年上半年市场的变化主要受到三个因素的影响：一是春节后投资者对中国经济的复苏强度进行了修正；二是人工智能的算力需求和相关应用快速发展；三是外部美联储加息预期起伏波动。上半年这些因素有利于科技股的表现。AI、中特估的上涨，主要体现在估值层面。春节后，经济高频数据逐步走弱，市场对于经济复苏的强度开始重新定价，且央行支持实体经济的政策导向尚未改变，股市整体剩余流动性充足，工业企业利润仍在寻底过程中，在大部分股票缺乏基本面支撑的情况下，“拔估值”行情有其存在的合理性。
ChatGPT的横空出世让大家看到了AI应用的无限潜力，“中特估”行情也让市场对央国企未来经营治理上的显著改善有了明确期待，而一些优秀的央国企本身估值较低，分红确定性高，“类债”属性也令其在经济趋弱的环境下具有显著比较优势，自然这两个板块便成为了“拔估值”行情中的主力军。
自上而下看，后续其板块性行情延续性首先取决于经济弱复苏的状态能否延续，经济复苏的强度将从股市剩余流动性和行业比较优势两方面影响“拔估值”行情。
自下而上看，中国AI大模型的成熟还需要一段时间，但我们的优势从来都在于技术应用的落地，未来在此过程中，AI板块肯定能跑出数个赢家，我们可以在行业格局更加清晰的时候去参与，其确定性必将更高。
下阶段宏观政策和产业政策的变化值得密切关注，近期国务院常务会议指出，需要采取更加有力的措施推动经济持续回升向好,6-7月是政策落地的重要时间窗口，这既包括逆周期的宏观政策，也包括与扩大内需和做强做优实体经济相关的产业政策，这些政策可能对市场的风险偏好和结构分化产生重要影响。如果节奏偏快，复苏条线的企业受关注度会逐级上升。
从估值端看，除少数热门板块外，绝大多数板块的估值都在2010年以来的50%分位数以下。
从库存周期的角度来看，目前国内已经进入主动去库存到被动去库存的过渡阶段，意味着后续需求弱、生产更弱的局面或将改变，价格下行也基本进入尾声。
从盈利周期的角度来看，工业企业库销比已经筑顶，企业盈利压力最大的时刻可能已经过去，后续各行业的盈利恢复强弱主要由需求端改善幅度来决定，需要对二至三季度上市公司业绩端进行密切关注。
二季度我们采取均衡策略，目前组合中高仓位水平，配置景气向上，行业触底反弹以及去库存接近尾声的顺周期板块，以及部分未来政策发力的主要方向：黄金、电力、AI（算力和终端），底部的半导体和养殖方向，以及部分受益未来政策发力的消费和房地产龙头标的。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为2.487元，累计净值为2.487元；本报告期基金份额净值增长率为-4.09%，业绩比较基准收益率为0.69%。
粤公网安备