报告期内基金投资策略和运作分析
2024年上半年的资本市场分歧较大，国内宏观经济预期进一步走弱，股市探底回收后收平，长端利率屡破历史底部，股债性价比回到较高位置，转债纯债溢价率跌至历史底部区间，在股市左侧区域存在显著期权价值。尽管经历了一整年的变化，经济基本面的或尚未见底，高频数据显示需求环比变差，金融数据也在持续收缩。
上半年产品净值表现较差，虽然把握了红利投资的方向，但股票仓位偏高，且在3月份后部分切换至熟悉的制造业方向，没有获得有效回报。对利率债过于谨慎，久期交易获利甚少。转债投资出现历史级别回撤，出于防御目的将大部分仓位集中在高YTM方向，对信用债风险和中小盘股票的定价认知不足，尾部情况下转债估值压缩至非理性区间，导致了较大的负贡献。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，A类基金份额：基金份额净值为0.917元，份额累计净值为1.439元，本报告期内，本基金份额净值增长率为-8.39%，同期业绩比较基准收益率为3.83%。
截至报告期末，C类基金份额：基金份额净值为0.911元，份额累计净值为1.393元，本报告期内，本基金份额净值增长率为-8.53%，同期业绩比较基准收益率为3.83%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从估值比价-行业景气度-宏观流动性框架（VIM框架）定位，上半年金融数据均较差，M1数据回到历史底部，地产基建开工数据较差，CPI边际好转，PPI显著跑输实际工业品价格。地产交易量近期持续走弱，地产投资24年大概率处于持续负增长状态，52城成交并未形成反转。全球制造业PMI超季节性小升，工业、进出口投资均预期见底回升，展望下半年变数较大。三中预期已经较低，财税、土地、电力改革政策相对突出，中央政府财政扩张时基建投资看点较多。权益类资产上涨需要满足经济增速或狭义社融持续的增长，尚需持续观察。
在估值比价（Valuation）层面，长债收益到位后股票机会可能增大。美债利率维持高位期间，价值分红股胜率优势明显，均衡配置能够在震荡市场中保持稳健。转债指数有左侧配置价值，在超跌后强烈推荐到期收益率优于信用债的偏债性投资机会，偏股型转债按照选股逻辑择券，以行业龙头为代表的平衡性转债机会增加。长端利率处于历史低位，在经历调整后，区间交易及杠杆套息策略占优。
从行业景气度（Industry）层面来看，在存量资金环境中，内部轮动和分化不可避免，结合基本面变化且估值较低的方向，关注产业变革标的行业，特别是新质生产力等有政策支持的领域。周期股回调后加强关注。成长方向中，电子有基本面改善，医药估值处于极端低位，均需要重点关注。从分析师预期ROE增速来看，畜牧业、生物医药、乘用车的景气度较高，地产、银行、电源设备的预期较差。历史水平来看，计算机软件、建材、证券ROETTM处于过去十年低点，酒、电信运营、新能源动力系统处于过去十年高点。
从宏观流动性（Macro）来看，由于美国下修非农就业数据仍且财政开支的可持续性存疑，从泰勒法则能看到降息空间，预计联储年内仍将有1-2次降息。国内经济基本面仍弱，扭转通缩预期成为短期关键。财政政策以中央政府加杠杆的政策发力方向初步明确，节奏持续慢于市场预期。货币政策讨论较多，降准空间尚有，为“灵活稳健”的货币政策奠定基础，降息政策值得继续期待。
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