管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年上半年沪深300指数跌幅为7.08%,上证50指数跌幅为5.87%,与此同时中证500指数的涨幅为2.50%,创业板综指的涨幅则高达7.69%,而本基金比较基准选取的中证消费服务领先指数跌幅则达到了7.32%。报告期间内,市场经历了对宏观经济数据的失望之后,开始对底线思维的意识重新抬头,A股整体表现出相对两极的特征。一方面地产汽车等板块或由于低预期或由于低估值,投资偏好明显上升。而另一方面成长股则出现了阵营的分化,移动互联网、医疗服务、新能源等行业因良好的市场容量憧憬,估值水平进一步提升,同时主题投资也相对活跃。而与此形成鲜明对照的则是代表中国各行业中流砥柱的白马成长股则受到了市场的抛弃。在此背景下,市场近年来推崇的自下而上的选股策略亦受到了相当大的挑战。
本基金对宏观和中观经济的判断与现实并未出现偏差,但在坚守成长为王的投资风格上与市场的整体风格有所偏离,,对组合管理最大的挑战来自于估值的理解。尽管组合在医疗器械和服务、部分电子和信息技术等品种上获得了良好收益,同时期初组合就降低了更多依赖资本投入获取增长动力的品种比例,但是基于防御的策略,在医药和消费行业中,以业绩持续增长的稳定增长型公司的较高比例配置,以及基于内生良好增长性的重仓品种短期在收购重组上受阻的黑天鹅事件,均对组合构成了较大的负面影响。
报告期内基金的业绩表现
截至2014年6月30日,本基金份额净值为0.919元,本报告期份额净值增长率为-6.22%,同期业绩比较基准增长率为-7.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为在经济底线思维下,政策正在持续释放微刺激的信号,其效应正在逐步累积过程中。但是我们也观察到稳增长也使债务有重新恶化的可能,去杠杆压力再现,从这方面又抑制了打破目前A股市场弱平衡的动能。从市场的流动性角度来观察,尽管有沪港通等有利因素,但至目前为止,仍是存量资金的游戏,因此整体风格上仍会和上半年较为相似,但局部会出现阶段性的差异分化。一方面低估值板块仍会是较安全的避风港,但若基于流动性预期改善的角度,其上行空间亦有限。另一方面对成长股而言,由于投资者的结构年轻化,因此主题投资和新兴行业仍将受到推崇,但也在累积泡沫风险,而随着中报的披露,部分白马成长股会以数据证明其抵抗经济周期的能力,从长期看已具备一定的投资吸引力。
本基金下一阶段的操作思路仍将在消费服务相关的子行业内选择更积极的投资品种。尽管前期稳定增长型公司并未受到市场的青睐,但我们认为在经济有托底的假设下,真正使中国经济摆脱政策依赖路径,仍是一些具有核心竞争力的产业或公司,这些公司终将再次获得市场的认同,因此我们仍将坚持原先的选择,但同时我们也要对现有的市值估值体系重新反思,修正自下而上的选股思路的局限性,在沪港通、3D打印、新能源汽车、优势传统加新兴转型等方面进行更积极的投资布局。
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