报告期内基金投资策略和运作分析
市场在经历了一季度的大幅下跌后,二季度总体呈现窄幅震荡,其中上证指数下跌 2.47%,振幅 10%,创业板指下跌 0.5%,振幅 15%。新兴产业中高景气的新能源汽车产业链、传统行业中呈现复苏的白酒行业以及跟大宗商品相关度高的有色行业表现突出。基本面方面,上半年在天量社会融资的推动下,经济基本面较为平稳。但是代价也是显著的,目前增量 M2与增量 GDP 之比回到了 2009年的高点,加杠杆的主力是居民改善性需求购房和地方政府。即使是在如此巨量的投放之下,民间投资的活力仍然没有释放,5月民间投资超预期下滑,价格层面上 PPI 环比改善 2个月之后出现走弱。政策面上,央行在 2月 29日降准,并于 3月份降低了 mlf 的利率,但在 4月份mlf 操作时回到了 2月份的利率水平。汇率层面,随着美元指数的走弱和英国意外推欧的冲击,人民币汇率从年初的 6.5调整到 6.7附近,市场反应比较稳定。
上半年债市的调整,利率债调整的触发点是天量信贷投放,信用债调整的触发点是 4月铁物资事件,中间伴随着摸底理财、MPA 考核、营业税改增值税、八项规定、基金子公司去杠杆、券商资管新规、交易所调整质押率等各种传闻。五一过后,盈改增金融债收税的传闻被证伪,5月利率债修复。端午节过后,随着对资金面担忧的缓解,信用成交逐渐活跃起来。6月下旬英国意外退欧,利率债大涨,之后好资质信用债进入抢券模式,信用债已经部分突破 3月份的高点。
操作上,我们继续坚持绝对收益的投资策略。持仓组合上,在积极关注扩张性新兴行业的同时对景气度较高的航空板块进行了布局。债券方面,本组合在二季度的剧烈变化中,在 5月初和6月末参与了利率债的波段操作。
报告期内基金的业绩表现
2016年 1月 1日起至 2016年 6月 30日,本基金 A 类净值增长率为 1.34%,业绩比较基准收益率为-7.03%,高于业绩比较基准 8.37%;本基金 C 类净值增长率为 1.04%,业绩比较基准收益率为-7.03%,高于业绩比较基准 8.07%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年,我们认为市场仍将延续震荡走势,很难有大的向上机会。
宏观经济方面,五月份权威人士讲话打破了经济见底回升的预期,预计未来很长时间内经济很难有大的起色。反映到市场上,可能未来较长时间,上市公司总体盈利也很难有大的提升。
流动性方面,自去年汇改以来,汇率变化以及由此引发的对流动性变化的担心都会成为引发市场剧烈波动的原因之一,二季度以来人民币始终呈现了较强的贬值压力。
估值和市场参与者方面,边际上没有明显的变化。上半年,虽然主题炒作热烈,但典型的成长股基本呈现高位滞涨的状态,而且这类公司表现远好于市场,估值处在历史高点附近。
下半年的机会在于为稳住经济进一步货币宽松的预期;下半年的风险在于油价反弹带来的通胀回升,但是触发央行收紧的概率不大。Q3进入政策平稳期,但在资产荒的配置压力下,债市已经部分反应了货币政策在 Q4进一步宽松的预期。期限利差和信用利差处于历史低位和极低位置,目前债市的安全边际不高。
在目前市场状况下,尚未出清导致市场总体呈存量资金博弈的状态,因此我们判断市场很难有大的上涨机会,整体以区间震荡为主。债券操作上,城投债由于债务置换的存在,成为市场上的金边品种,拟以短久期城投和存单为底舱,配合利率债的波段操作。
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