报告期内基金投资策略和运作分析
基本面方面,2016年上半年在天量社会融资的推动下,经济基本面较为平稳。但是代价也是显著的,即增量 M2与增量 GDP 之比回到了 2009年的高点,加杠杆的主力是居民改善性需求购房和地方政府。9月之后,经济的复苏在一定程度上得到验证,但市场对库存周期的延续性存在质疑。
政策面上,央行在 16年 2月 29日降准,并于 3月份降低了 MLF 的利率,但在 4月份 MLF 操作时回到了 2月份的利率水平。之后货币政策基本平稳,真正的转向发生在下半年。央行在10月底开始微调,后在 12月确认货币政策的微妙变化,从“适度宽松”转向“中性”。流动性层面,整个四季度都偏紧。
16年上半年债市的调整,利率债调整的触发点是天量信贷投放,信用债调整的触发点是4月铁物资事件,中间伴随着摸底理财、MPA 考核、营业税改增值税、八项规定、基金子公司去杠杆、券商资管新规、交易所调整质押率等各种传闻。五一过后,营改增金融债收税的传闻被证伪,5月利率债修复。端午节过后,随着对资金面担忧的缓解,信用成交逐渐活跃起来。6月下旬英国意外退欧,利率债大涨,之后好资质信用债进入抢券模式,信用债已经部分突破 3月份的高点。下半年债市 7月-10月持续上涨,利率债调整的触发点是 11月 9日特朗普当选冲击下外围债市的调整;信用债的调整紧跟其后,虽然隐蔽但幅度巨大,其间伴随着理财纳入 MPA 考核、私行资产配置变化、资管税务变化、交易所调整质押率等各种传闻。12月下旬央行在银行间投入巨量资金,利率债在超调之后开展一轮反弹,之后信用债市场有所恢复,成交逐渐有所改善。
报告期内,在市场调整的二季度加仓,并在四季度的剧烈下跌中适时根据市场变化进行了仓位和久期调整,主要集中在信用风险较小的老城投品种,组合回撤较小。整体而言,本基金组合较为稳定,以享受票息为主,获得了较好的绝对收益。
报告期内基金的业绩表现
2016年 1月 1日起至 2016年 12月 31日,本基金 A 类净值增长率为 1.61%,业绩比较基准收益率为-5.62%,高于业绩比较基准 7.23%;本基金 C 类净值增长率为 1.64%,业绩比较基准收益率为-5.62%,高于业绩比较基准 7.26%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望 2017年,国内宏观经济或呈现前高后低的态势,宏观弱、微观强,通胀中枢或将上移。
房地产方面,在地产政策调控下,房地产投资趋弱或于二季度以后凸显;基建方面,预算内财政对其推动力度较弱,PPP 的发力程度值得观察;汽车产业链方面,购置税减半政策到期后,销售回落将拖累社零增速、产出下降也将拖累工业增加值;出口方面,人民币贬值、PPI 回升,外向型出口企业或有好转,但美国的贸易保护政策或将带来较大不确定性。
从政策角度来看,2016年 12月中央经济工作会议弱化经济增长目标,推动供给侧改革,弱化地产投资属性,防范资产泡沫。财政政策方面,将更加积极有效,预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担。货币政策方面,17年货币政策被定调为稳健中性,再提“流动性闸门”,央行态度边际收紧。
从资金面角度来看,外汇贬值背景下,基础货币流失较多,目前主要通过 MLF、公开市场操作等短期限工具对冲,银行需要持续抵押利率债,可能会存在可质押券不充足、LCR 指标分子缩水等问题,从而导致银行融出意愿减弱。即使央行不提高基准利率,资金面偏紧的状态可能仍将持续。
17年上半年的机会在于超跌之后的反弹,Q2和 Q3需要密切观察市场的变化,全年债券资产仍可能带来不错的绝对收益。组合拟以短久期城投、短融和存单为底仓,配合利率债的波段操作。
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