报告期内基金投资策略和运作分析
根据产品四季报的披露：2020年四季度中邮新思路基金采取中性偏高的仓位水平，“底仓+弹性品种”的配置策略。底仓品种重点配置长期有竞争力的核心资产或者前期基本面较弱，但股价已经充分反应了基本面的预期，且估值处于历史低位的品种，持仓个股集中在食品饮料、家电、医药、纺织服装等板块。弹性品种重点配置了制造业板块，集中在新能源板块（包括新能源车板块和光伏板块），军工板块以及部分计算机行业标的。
年初我们判断市场春季行情能持续到业绩披露的窗口期，主要判断依据是按照历史经验，一般一季度流动性较为宽裕，且在去年业绩低基数的情况下，预计今年年报和季报会有很多公司呈现业绩高增长，对股价形成正面催化。在布局春季行情时，我们选择了弹性比较大的军工、新能源、计算机、电子等板块。我们较少参与食品饮料和医药股的原因是，我们认为这些板块中的大部分标的属于稳定增长类品种，而去年由于疫情背景下货币宽松，都给了较高的估值溢价，我们预判未来这些标的的年化预期收益率都较低（低于10%），且在未来利率中枢抬升的宏观背景下，这类品种的估值受到的冲击将更大。而科技、军工、新能源类标的属于周期成长类，这类公司的估值定价受到短期行业景气趋势和业绩趋势的影响更大，高增长能够支撑高估值。
2021年一季度新思路的业绩没有十分理想，我们认为主要在以下三个方面的投资决策值得反思：
首先是减持军工股时不够坚决。基金经理在操作以绝对收益为目标的产品的时候会预设持仓股的止盈率和止损率，2021年年初几个交易日，军工板块大幅上涨，我们对其中一些个股进行了部分减仓兑现。在减持了约三分之一的军工持仓后，央行开始收缩流动性，这在市场预期之外，叠加同时期海外大宗商品价格上涨，通胀预期升温，市场风格发生显著变化。随后军工板块的调整之快超过了我们之前的预期，但考虑到今年是军工板块业绩释放的大年，且军工股的估值水平无论是与历史均值水平相比还是和其他行业的龙头公司相比，优势都十分明显，因此我们没有进一步减持军工板块，但后续板块的调整幅度之大确实超过了此前预期。
我们将减持的部分军工仓位，换到了以半导体板块为代表的科技行业，这是我们投资决策中的第二个失误。
第三个失误是在春节后，我们选择加仓了部分顺周期标的。由于春节期间海外大宗商品价格大幅上涨，相应A股周期品相关行业的上市公司业绩预期亦大幅上修，在这个过程中，我们判断本轮周期品涨价可持续时间较长，部分上市公司的估值水平能在这一过程中得到提升，同时我们认为部分资金退出白酒医药等板块后会切换到顺周期板块中来。因此在春节前对顺周期标的已经有所布局的情况下，我们在春节后又进一步增加了顺周期标的的仓位，而这些加仓的部分在后续市场的调整中带来了净值的亏损。
我们在组合的构建中，第一步是板块选择。板块选择的依据是中国的“美林时钟”，或者“经济增长趋势、流动性、投资者风险偏好”等因素，本质上我们首先要判定我们是在交易“通胀”还是“通缩”，同时股市所反应未来经济的预期和实际经济复苏之间会有“时间差”，顺周期类标的会提前于市场复苏表现，然而这个“时间差”是在市场风格快速变化阶段非常难以把握的。我们反思前面提到的三个失误，之所以失误的核心原因有两个：一是我们对市场流动性的变化不够敏感，或者应对不够决断；二是我们对于顺周期标的和经济复苏之间的“时间差”没有很好的把握。
2021年二季度，中邮新思路基金基本维持一季度末的配置情况，保持中性偏高的仓位，采取“底仓+弹性品种”的配置策略。底仓品种重点配置长期有竞争力的核心资产和股价已经充分反应了基本面的悲观预期，且估值处于历史低位的品种。持仓个股集中在食品饮料、家电、医药、纺织服装、金融等板块。弹性品种重点配置了制造业板块，集中在新能源板块（包括新能源车板块和光伏板块），军工板块以及部分计算机行业和半导体行业标的。
二季度市场投资者预期大宗商品上涨最猛烈的阶段已经基本结束，制约市场流动性的因素得到大幅缓解，市场重新回归成长股占优的风格。在商品价格上涨预期回落后，原材料涨价预期也大幅缓解，中游业绩压力的担心亦大幅释放。
在二季度，我们减持了部分新能源板块的持仓，同时亦减持了化工、钢铁等强周期板块，换到汽车等板块中。新能源和军工板块贡献绝对收益，两个板块显著跑赢市场，底仓价值股贡献了负收益。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为3.250元，累计净值为3.250元；本报告期基金份额净值增长率为5.28%，业绩比较基准收益率为1.47%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望三季度，6月美联储议息会议维持了基准利率水平与购债规模描述，并大幅上修今年经济增长及通胀预期；其中美联储对于年内经济和通胀的判断隐含了疫情约束将在三季度解除的预期。引导政策正常化的预期已深入，构成了对美股中期的压制因素，美国经济复苏的方向未变，美债实际利率走弱本就是暂时的，下半年全球市场的最大的风险就是通胀预期的再度升温、美债收益率的上行等。对于国内，中国经济增长谨慎乐观，中长期经济增长中枢相对于疫情前下移，PPI保持高位，但向CPI传导不通畅。
今年5-6月国内流动性处于较为宽松的阶段，我们也密切关注下半年流动性是否会边际转紧。三季度是今年“稳增长压力较小的一个窗口期”，可以趁机化解三大存量风险（地方债、房地产、金融机构信用风险），不排除发生信用事件。同时美股波动、大国博弈，对A股也是风险。
在操作中，基金经理在适度控制组合仓位的基础上，重点配置高景气度行业里面低PEG的品种，我们重点关注有色、机械、金融、消费等板块，以及受益于“十四五”规划的新能源、军工、科技板块。从主题投资的角度看，2021年最大的主题就是碳中和，我们看好相关产业的长期趋势。目前大多数投资者面临估值困扰，全球经济体系在快速转型，在企业转型的过程中，企业价值创造的驱动力也在发生根本的变化，比如服务创新等创造的价值在不断地增加，传统的估值方法也需要与时俱进地发生变化。在未来的三到五年，与碳中和相关的经济结构调整、能源结构调整和新技术的催生，可能会成为二级市场投资的重要方向。从市场风格上，我们亦关注基本面边际有改善，估值和股价均处于低位的中小市值标的。
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